鐵礦石市場第一季情況不錯。的確，現貨鐵礦石價格已經脫離3月初創下的泡沫般高位。當時在短短兩日就急升了20%以上，達到每噸63.60美元。中國大連商品交易所巨量交易激發的這種投機性狂漲行情，已經消退。
但按目前每噸54.70美元的價格計算，鐵礦石2016年第一季有望錄得27%左右的漲幅。相比之下，銅也是受制于經濟成長放緩與供應過剩的工業商品，但年內迄今漲幅只有6%。
鐵礦石市場的基本面信號看來相當好，或者可以說，遠沒有去年底那么糟糕，當時價格挫至37.00美元。主導鐵礦石市場需求的中國，今年前兩個月進口增長6.4%。該國的鋼廠似乎正在春季建設施工旺季來臨前提升產量。他們這么做，至少部分原因是鋼材價格上漲，似乎證實終端需求改善。
所有證據好像都顯示鐵礦石熊市風暴的最嚴重階段可能已經結束。這是真的嗎？
超越季節性因素
從許多方面看，鐵礦石當前的表現與往年并無太大不同。每年最初的幾個月供應經常減少，這與主要供應國澳洲和巴西的不利天氣情況有關。除去正常的季節性因素，去年11月發生的巴西Samarco潰壩事故導致市場供應減少約3,000萬噸，且下降的產能要到今年第四季才能恢復。
隨著中國鋼鐵企業補充庫存，今年的這個時候鐵礦石需求也發生了變化。今年中國鋼鐵行業活動升溫，是始于一個較低的基數。中國去年鋼鐵產量下降2.3%，今年頭兩個月更糟，產量減少了5.7%。但從供應角度看，中國所發生的情況超出了建筑業“正常”的季節性活動。
今年中國建筑業的各個方面都出現了大幅的改善。
地產銷售？1月和2月增長了43.6%，去年同期為14.4%。
地產投資？1月和2月增長了3.0%，去年同期為1.0%。
在建地產項目？增長了5.9%，去年同期為1.3%。
對鋼鐵需要最為關鍵的因素--新開工面積1月和2月增加了13.7%，去年同期銳減了14.0%。你不難明白為何中國鋼鐵企業再度囤積鐵礦石了，因預期他們的產品需求將轉強。
拜托再多點刺激？
這波活動熱度劇升的問題在于它的來源。面對去年經濟增長大幅減速，中國決策者似乎在重走老路。通過重新以降低存款準備金率的形式提供誘因，以及央行更大規模的放水，房地產市場正重新被點火。
中國人民銀行在2月末將存款準備金率調降50個基點。這是一年內第五次調準。2016年前兩個月，衡量資金由金融領域向實體經濟流入的指標--整體社會融資規模增長13.3%，扭轉2014年和2015年的下降局面。
不出所料，這些注資止住了固定資產投資的下跌勢頭。中國1-2月固定資產投資同比增長10.2%。不要忘了，這些都與中國當局推動經濟轉型的論調背道而馳。中國希望將經濟增長由工業驅動轉為服務業帶動。相反的，這與2009年的大舉刺激舉措如出一轍，當時全球金融危機后出現全球性制造業下滑，讓中國決策者深感擔憂。
飲鴆止渴
就像2009年的大手筆固定資產投資一樣，這次豪擲的資金將帶來短期效益，尤其是對于鋼鐵和建筑等處境艱難的產業。但真正的危險在于，這種做法是以經濟的長期健康作為代價。
中國房地產市場的復蘇跡象僅出現在一些最大的城市，而在那些規模較小的城市，賣不出去的樓盤淪為鬼城，市場仍在萎縮。
中國鋼鐵業處境困難是因為結構性產能過剩和大量債務的問題，其中部分負債隱藏在不透明的地方政府金融工具里面。中國政府承諾重組鋼鐵業，有不少關于成立社會基金，以減輕這個痛苦過程的說法。但這個工作留給了將來。
現在，擴大政府貸款正刺激封存的產能重啟，這只能使結構性問題惡化，而不是改善。
在這樣的支撐下，沒落的工業茍延殘喘，但更長期的代價是什么？
羊群效應
由于北京當局回復以往的刺激模式，使得命運與中國休戚與共的鐵礦石得以受惠。不過，在中國鋼鐵業及部份地產業結構性問題猶存之際，總是存在著財富迅速翻轉的風險。
鐵礦石市場所出現的新現象為，中國期貨市場目前所存在投機行為的規模。鐵礦石價格3月初大幅跳漲，就是受到大連交易所的驅動，而非實貨市場。上海鋼鐵期貨類似的漲勢亦可見一斑。
中國民眾就是對這類刺激效應進行押注，而刺激效應則展現在這些地產及固定資產投資數據上。
然而，群眾的一窩“瘋”則有利有弊。若投資群眾受到驚嚇，比如鋼鐵業出現更多違約，則鐵礦石慘跌的程度可能就會像先前急漲的情況一樣壯烈。
一場熊市風暴或已成為過去式。但這并不意謂著另一波熊市風暴并未在醞釀當中。 |
